在为了挽救经济中的某些行业而“大水漫灌”之后，开始收紧流动性的结果是什么？答案可能让你大吃一惊，但也可能不会，因为它已是如此显而易见。

中国目前就在这么干——收紧流动性，把“金融稳定”放在更加重要的位置。大致的原因是，在今年晚些时候进行权力交接的十九大前，中国要避免出现任何金融冲击。

信贷增速放缓将持续多长时间是难以预料的，但汇丰银行称当前采取的是“2013年钱荒以来最严厉的金融去杠杆措施”：

“一季度中国经济的强劲反弹，给了北京当局一个解决金融去杠杆问题的天赐良机。结果是，仅仅在4月份，在岸利率就飙升了35个基点（bp），尽管同期美债收益率一直在走低。

和该国的其他企业一样，中国金融机构的资产负债表在过去几年出现了快速的扩张，资产规模达到了232万亿元人民币，相比之下它们的美国同行才110万亿人民币。与此同时，更多的交易只发生在金融系统内部而非实体经济之中，这显著降低了信贷效率，同时又加剧了金融风险。作为应对，监管者实施了2013年钱荒——造成当时的股债市场暴跌——以来最为严厉的金融去杠杆措施。

此番去杠杆努力有赖于伴随着经济改善而来的对更高利率的承受能力。随着经济反弹失去动力，我们认为信用债压力和违约事件将开始上升。股市和债券市场的下跌也让企业再融资变得困难。尽管监管者希望抓住这次机会，但如果刹车踩的太猛，他们将承受为了保增长而再度宽松的压力。对于监管者和市场来说，关键问题已经不是中国究竟有没有债务问题，而是中国将如何修复这个问题和愿意为此付出多大的代价。”

来自巴克莱银行的图片凸显了这种动向，以及持续遭到抛售的债券市场：

这种收紧——无论还会持续多久——将开始逆转在信贷刺激下而暴增的基建投资和房地产投资，它们刺激了旧经济和GDP的增长，但同时也增加了最终不得不解决的失衡。谁将是输家也显而易见，那就是曾经的赢家。

下面的观点来自自诩为中国多头的Bernstein分析师Michael Parker 和 Kelman Li：

“上个月，中国信贷密集型增长的三个代表——水泥、房地产和汽车——已经开始反映这样一个难以避免的事实：信贷自2015年末以来的快速扩张不得不结束了。过去30天中，长城汽车(601633,股吧)下跌了10%（过去12个月中上涨了近50%）；自4月中旬以来，中国建材（水泥生产大户）下跌了14%（过去一年中上涨了30%）；自去年同期以来上涨一倍的地产开发商融创，上月也下跌了11%。中国的博彩股也遭到了打击。相比之下，MSCI中国指数在4月份上涨了3%。

大宗商品也难以幸免。上个月，原油下跌了9%，煤炭下跌了12%，铁矿石下跌了19%，铜下跌了5%。

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我们眼中的关键指标是社融增速。自2012年末到2015年末，社融增速和固定资产投资增速一直在放缓。信贷形成在2016年加速增长，催生了大宗商品、能源以及建筑相关标的的大涨。随着信贷形成增速在今年余下的时间以及明年放缓，我们认同对于中国经济的工业部门究竟能有多健康的质疑，以及在长达十年的向服务业转型的下半场，中国经济将会温和增长的预期。这是一个好消息，只不过不是一个一目了然的好消息。输家将重归输家。

随着偏离长期结构性趋势的情形终结，中国经济仍将向服务业转型。在我们看来，一个长期性战略——放缓固定资产投资和信贷形成增速，唱淡增长预期，鼓吹服务性行业以及寄望于过去十年的基础设施能够支撑服务业和消费者——仍在继续。作为一种短期和插曲式的手段，宽松的信贷环境在过去两年中被用于应对工业部门疲软的问题。但如今工业部门已经不再疲软，向服务业的转型将继续。

对于全球经济以及亚洲和中国的股市，这些可算是好消息。短期的宏观风险已经解除。无论是从工业还是消费者活动来看，该世界第二大经济体看起来都表现的非常好。财政和货币政策的伎俩在中国仍然奏效。资本外流风险已经减缓。不过，对于以M1货币为中心的经济参与者来说情况仍然不妙。”